《什么才是游戏行业的“价值投资”？》

来源：未知 时间：2018-10-09 12:33

文/邱梦晨

来源：微信公众号“凯恩嘉图”

2018年中国游戏行业经历了最寒冷的严冬。

版号停发，监管加强，社会舆论的围逼让这个曾经孕育出中国最高市值公司的行业显得岌岌可危。在资本市场上，和行业寒冬相映衬的是游戏股的暴跌。腾讯股价全年下跌17.95%，网易下跌38.22%，三七互娱下跌47%，恺英网络下跌65%....

曾经在A股市场上动辄百倍PE的游戏公司们如今大多跌到了10倍上下，几年的时间，游戏公司从资本市场的宠儿成为了弃子。

从财务数据来看，游戏公司的现金流充沛，资产轻，利润率高。理应是受“价值投资”欢迎的公司。但事实上，却因为业绩的不可持续和爆款的不可预知而备受“价投”们的“偏见”，在资本市场中处于估值最低的一档。但是在海外资本市场，游戏公司在近些年却越来越受投资人的欢迎，股价连创新高的同时市盈率也在不断攀升。

本质上，游戏公司的低估值投资人对游戏公司长期盈利能力的不确信，因此无法认同游戏公司的“长期价值”。但是对于一个诞生了任天堂、动视暴雪等伟大企业的行业来说，其中必然有公司具备真正的“长期价值”。

那么，一家游戏公司真正的价值究竟是什么？而什么才是游戏行业的“价值投资”？

IP为王

2010年，随着第四代iPhone的横空出世，智能手机高速的普及让投资人开始意识到手机游戏巨大的增长潜力和变现能力。Rovio、King和Gungho等手游新贵开始崭露头角，高速的成长和灵活的项目管理让传统的端游巨头们显得臃肿而不合时宜。

2013年，凭借《智龙迷城》在日本空前的风靡，仅在第一季度，日本游戏公司Gungho就狂赚1.89亿美金，利润同比增长超过800%，在日本游戏公司中独占鳌头。同期，Gungho市值突破150亿美金，首次超过了日本游戏行业的龙头老大任天堂，新旧王座的交接似乎预示着时代更替的序幕。

仅仅5年之后，曾经风头一时无两的Gungho只剩下不到22亿美金的市值，而任天堂却一路高歌市值稳步突破了600亿美金。Gungho的泡沫破灭了，任天堂的“价值“却重新被市场所认可。除此以外，曾经不被看好的EA、动视暴雪、CAPCOM、KONAMI等老牌游戏公司的股价也都在今年创下历史新高。

这些游戏公司被重新认可的价值究竟是什么？

从几大游戏公司的收入结构中来看，过去五年，头部的系列作品占据了公司的大部分营收，例如《FIFA》和《NFL》的收入占EA总收入的43%，《魔兽世界》和《使命召唤》占动视暴雪收入的51%，而对于TTWO来说，有接近76%的收入来自于《GTA》和《NBA2K》两部作品。

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